第三章 行业估值、定价机制和全球龙头企业

3．1 行业综合财务分析和估值方法

图 综合财务分析

资料来源：资产信息网 千际投行 Wind

图 行业分布

资料来源：资产信息网 千际投行 Wind

图 光伏指数历史盈利及预测

资料来源：资产信息网 千际投行 Wind

估值方法可以选择市盈率估值法、PEG估值法、市净率估值法、市现率、P／S市销率估值法、EV企业价值法、EV／Sales市售率估值法、RNAV重估净资产估值法、EV／EBITDA估值法、DDM估值法、DCF现金流折现估值法、红利折现模型、股权自由现金流折现模型、无杠杆自由现金流折现模型、净资产价值法、经济增加值折现模型、调整现值法、NAV净资产价值估值法、账面价值法、清算价值法、成本重置法、实物期权、LTV／CAC（客户终身价值／客户获得成本）、P／GMV、P／C（customer）、梅特卡夫估值模型、PEV等。

表 光伏指数前十大重仓股主要情况（截至8．22）

资料来源：资产信息网 千际投行 Wind

图 隆基绿能主营构成

资料来源：资产信息网 千际投行 Wind

图 通威股份主营构成

资料来源：资产信息网 千际投行 Wind

图 阳光电源主营构成

资料来源：资产信息网 千际投行 Wind

3．2 行业发展和驱动因子

光伏产业在国内的时间比较短，大概起步于2000年左右，在2008年“次贷危机”之后受益于政府扶持，光伏产业开始快速发展。在发展初期是一个原料、技术、市场“三头”在外的行业。

在全球能源转型的大背景下，光伏发电与火电、风电、水电、潮汐发电等发电方式具有互相替代性。因此从长期看，经济社会的发展需要电力，而能源的转型决定了全球需要“清洁能源”来发电。

短期看，决定光伏能否大规模推广的因素在于，光伏发电的成本，即“平价上网”，也就是说光伏发电的度电成本能够实现“平价”（特别是与火电成本相比）供应。

所以，对于能源转型的迫切性和光伏发电的成本决定了市场对于光伏的需求。

光伏各产业链成本的优化，及技术的进步。成本是光伏发电唯一的竞争力，光伏产业的发展就是不断降低成本的过程，当光伏成本降低到足够多时，理论上可以对其它所有发电方式产生替代作用。

目前行业在成本优化方面则集中于两方面，一是硅片的尺寸，更大的硅片尺寸可以降低单位的成本。二是组件环节技术的发展，市场热点集中在对于“HJT概念”上。

光伏是一个全球化的市场，但光伏主产业链最大、最先进的企业都集中在国内，且基本不存在被国外“卡脖子”的环节，目前是一个向全球输出产品和技术的产业。因此，全球能源转型及对于光伏产业的政策，也会影响国内光伏产业的盈利情况。

硅料是光伏产业链中的优势环节，当光伏行业景气度高时，会推动对于硅料的需求。如果硅料厂商产能不足，硅料大幅度上涨，导致光伏成本上升，会反过来抑制光伏的装机需求。

虽然经过多年的发展，光伏成本大幅度降低，在部分地区已经能够实现光伏发电平价并网，但政策的推动对大幅度加快光伏对于其他、特别是火电的替代速度，有至关重要的作用。

图 光伏指数点位图

资料来源：资产信息网 千际投行 Wind

光伏指数于2022年持续下跌之后开始持续上升并创历年新高。长期来看，在“双碳”背景下，为实现低碳发电，相关政策不断加码支持光伏行业发展。包括近期出台出台的《“十四五”现代能源体系规划》，延续此前新能源发展规划，碳减排力度不减，保证了国内新增装机需求。