3．5 发展和行情复盘

我国光伏发展阶段

（1）2007年以前，成长起步阶段。这个阶段主要是受到国外市场需求的刺激。2004年德国出台 EGG 法案，欧洲国家大力补贴支持光伏发电产业，中国光伏制造业迅速形成规模。由于需求强劲，上游硅料的价格涨到400美元／KG。

（2）2007年至2010年，产业化阶段。欧洲市场在光伏发电补贴力度预期削减和金融危机导致光伏产品价格下跌的背景之下，爆发了抢装潮，市场迅速回暖。国内方面国家出台了一系列支持光伏发展的政策，4万亿投资带动光伏产业发展。这个阶段是个分水岭，之前都是以国外尤其是欧洲市场为主，之后需求则大幅转移到国内。

（3）2011年至2013年，规模化阶段。这一阶段，由于之前大规模的投资，叠加海外市场需求不足，导致大量产能过剩。整个行业跌入了谷底，行业内最优秀的企业也很难盈利。硅料价格跌到了15美元／kg

（4）2014年至2017年，规模管理阶段。以日本为首开启了新一轮的光伏装机补贴，13年开始中欧光伏贸易纠纷得到解决，叠加支持政策密集出台，使得这个阶段中国光伏市场装机容量呈持续快速健康增长。

（5）2017年至2019年，531新政整改。国家相关部门用补贴政策助力光伏产业完成再一次复兴后，盲目扩产、消纳、补贴缺口等问题逐渐暴露。2018年政府出台531新政，加快光伏发电补贴退坡，降低补贴强度，光伏新增装机量开始下降。

（6）2020年至今，开启平价元年。多晶向单品转变、大硅片的扩产潮、PERC＋异质结等新兴电池片技术的不断发展带来光伏产业成本的不断下降，开启光伏平价元年。

行业发展趋势

（1）度电补贴加速退坡，光伏平价时代加速来临

后续光伏补贴政策会出现以下几个方向的调整：1）单位度电补贴加速退坡，2022年补贴全部退出；2）平价时代加速到来，在东部的部分地区，会出来一批平价上网的试点项目；3）出台配额制政策，推动光伏发电的消纳。

（2）东部及南部经济发达地区成为新增装机重点

西部和北部的部分地区，由于消纳的问题，很多地区这两年已经不再有太多的新增项目。东部和南部地区将是未来新增光伏装机的重点区域。

（3）全球光伏行业格局将呈现中国独大的局面

光伏行业龙头公司市占率在成本逐步降低，产业集中度将大幅提升，龙头公司在经营业绩以及稳定性的优势更加突出。

（4）股市估值中枢会上移

光伏行业逐步摆脱补贴和相关政策的扰动，行业的成长性会带来估值中枢的上移。光伏的潜在空间超乎我们的想象。随着行业成长性逐步体现，整个估值中枢反而会上移，而不是下移。行业初始成长性已经爆发，整个估值在二级市场上也会进入一个上行通道。

行情复盘

图 光伏指数主营业务收入历年预测及实际表现

资料来源：资产信息网 千际投行 Wind

图 光伏指数归母净利润历年预测及实际表现

资料来源：资产信息网 千际投行 Wind

图 光伏指数每股收益历年预测及实际表现

资料来源：资产信息网 千际投行 Wind

光伏行业的主营业务收入、归母净利润、每股收益都呈现逐年上升的趋势，在今后，技术和政策会进一步推进光伏行业的发展。从成长性而言，光伏指数近三年增收又增利，根据Wind一致预测，未来三年光伏指数将保持平均30％以上的净利润增速，指数的成长性十分显著。

3．6 行业收并购重组

从行业融资及并购情况来看，2021年光伏行业合计发生25起融资并购事件，较事件数最高的2016年102起，有较大降低；总金额为210．4亿元，较2018年的646．3亿元持续下降；最大融资及并购金额达到158．4亿元。整体来看，近年来光伏行业融资及并购热度有所降低，融资及并购金额较大，行业处于较为成熟阶段。

表 中国光伏行业重点兼并重组

资料来源：资产信息网 千际投行 前瞻产业研究院

从光伏行业投资方来看，目前主要以同行业能源企业为主，主要投资方有中国核能科技、森特股份、聆达股份、露笑科技等，投资目的多为同业间通过横向并购形式扩大业务版图。

碳中和背景下，光伏行业优质并购标的主要有：

（1）光伏产业链中一体化企业，这类企业打通了行业上下游，公司业务包括了硅片、电池、光伏组件等光伏产业链上下游各类产品，该类企业具备较为稳定的毛利率水平，具备较优的盈利能力，发展前景佳。

（2）优质辅材环节龙头公司，光伏辅材主要包含光伏玻璃、光伏胶膜以及支架等环节，该类企业可以享受到光伏行业快速发展带来的红利，且由于处于光伏主产业链以外，对光伏一体化企业形成一定的进入壁垒，同时也不易受到光伏主产业链技术变革带来的替代影响。因此，在选择并购标的时，可优先关注光伏辅材行业内的龙头企业，该类企业技术实力较强，能够持续保持较好的市场地位。

3．7 中国企业重要参与者

图 中国主要公司

资料来源：资产信息网 千际投行 Wind

（1）隆基绿能【601012】：公司是全球最大的单晶硅生产制造商。公司始终专注于单晶硅棒、硅片的研发、生产和销售，经过十多年的发展，目前已成为＊全球最大的太阳能单晶硅光伏产品制造商。产业覆盖隆基单晶硅、隆基乐叶光伏、隆基新能源、隆基清洁能源光伏全产业链。

（2）通威股份【600438】：公司以饲料工业为主，同时涉足水产研究、水产养殖、动物保健、食品加工等相关领域的大型农业科技型上市公司，系农业产业化国家重点龙头企业。公司发展农业和新能源两大主业，其中农业主业以饲料工业为核心，全力延伸和完善水产及畜禽产业链条。

同时，在新能源主业方面，公司已成为拥有从上游高纯晶硅生产、中游高效太阳能电池片生产、到终端光伏电站建设的垂直一体化光伏企业，已形成拥有自主知识产权的完整光伏新能源产业链条，并成为中国乃至全球光伏新能源产业发展的核心参与者和主要推动力量。

（3）阳光电源【300274】：公司是一家专注于太阳能、风能等可再生能源电源产品研发、生产、销售和服务的国家重点高新技术企业。公司是中国目前较大的光伏逆变器制造商、国内领先的风能变流器企业，拥有完全自主知识产权。主要产品有光伏逆变器、风能变流器、储能系统、电动车电机控制器，并致力于提供全球一流的光伏电站解决方案。

3．8 全球重要竞争者

（1）First Solar［FSLR］：于1999年建立，于2002年开始商业化生产 ，已经在业内创造每瓦特成本最低的神话，在2008年突破每瓦一美元。第一太阳能还建立了光伏产业首个全面的预付费的回收与再利用系统。在PV（光伏）业内实现最小碳排放和最快能源回报时间，在运行过程中，组件发电没有气体排放，没有固体废物产生，不会消耗水。第一太阳能于2006年11月17日以名称FSLR在纳斯达克上市。

（2）SunPower［SPWRV］：SunPower公司从事太阳能电池板和系统的设计、制造和交付。它通过SunPower能源服务和SunPower技术部门运营。SunPower能源服务部门负责在北美地区销售太阳能解决方案，包括直接销售交钥匙工程、采购和施工。SunPower技术部门涉及技术开发、全球太阳能电池板制造业务、向北美以外的转售商、商业和住宅终端客户提供设备。

（3）Hanwha Q CELLS［HQCL］：韩华集团成立于1952年，是韩国十大企业之一，拥有58家韩国子公司及193个全球网络。韩华产品与服务包括：高新材料、化学制品、建设施工、金融服务、休闲＆生活方式、制造＆贸易、太阳能。业务涵盖了制造业、建筑业、金融业、休闲和生活方式等行业。