3）光伏租赁业务和PPA的关注点

　　美国没有在其他国家盛行的FIT补贴模式，美国政策有自己的优点。在FIT补贴模式下，通过给予上网光伏电较高的价格，把行业和企业培养起来，然后年度渐进调低光伏的收购电价，以推动光伏电的低廉化普及。这种做法受益人主要为投资者和业主，绿色电价较高，受惠面小。而在美国的光伏投资直接补助、光伏投资税收减免、加速折旧抵减和REC等一系列支持政策下所孕育的光伏租赁和PPA模式，受益人主要为投资者、业主和普通消费者。绿色电价低，受众面广阔，故民众参与度高，分布式光伏发电发展得更好。

　　A、光伏租赁业务和PPA发展迅速。2011年全年和2012年上半年，SolarCity超过90％的新客户选择了光伏租赁或PPA，而不是选择用现金购买太阳能系统。

　　B、发展光伏租赁业务有个必要条件，就是必须拥有能迅速评估出屋顶项目价值的软件系统。有了此评估系统，消费者和SolarCity之间免去许多交易成本（消费者可以到网站上填写资料，评估系统马上给出评估结果）。SolarCity和Sunrun等都很重视这类软件，SolarCity的CEO和几个高层就是做软件出身的。

　　C、光伏租赁业务的租赁费和PPA的电价都是固定的，石化能源电力价格上升，合约价值上升，反之，SolarCity遭受损失。所以得密切关注美国廉价天然气对其业务的影响。

　　D、SolarCity的光伏租赁合同和PPA都是第三方协议，合约一般签约15~20年，光伏系统预期寿命30年，折旧年限30年，开办费摊销年限10~20年。折旧有点激进，但无可厚非，都选最可靠的产品，没准真能用上30年。

　　E、美国商业电价要比居民电价低，由于商业光伏系统建设成本（2~3美元/瓦）比居民项目（3~5美元/瓦）低，故综合起来商业项目的吸引力更强一点。所以SolarCity的商业项目多一些（也与Elon Musk强大的声望有关）。佐证：2011年美国光伏项目99%都并网，48%为商业项目。

　　F、光伏租赁收入和PPA收入确认为经营租赁收入，此收入受日照影响，有季节波动，分析季度利润时不要忘了此影响，且还要注意重大突发自然灾害的影响。

　　G、第3业务（能效提升）的潜力已经露出苗头。2011年新增居民客户中，有21%购买了SolarCity额外的产品和服务。

　　四、SolarCity的融资

　　在SolarCity的第1项业务中，SolarCity可以通过先期的资金进行滚动式开发，但这样发展会很慢，要扩大发展，必须不断补充资金；第2项业务则需要沉淀大量的资金。观察SolarCity的现金流量表就可以知道，在SolarCity的这盘生意中，要点就是要源源不断地融资，来抢建光伏系统和抢占市场份额，以培养出能带来稳定现金流的资产池，并期待一个价值反转。需要警惕的最大风险就是负债不要太多，以免资金链断裂（估计资产池在2012年带来的现金流在5000万美元左右，还很小）。

　　当业内全部公司都不能产生稳定的经营现金净流量时，Elon Musk军政商界通吃，其强大的融资能力是SolarCity一个强大的竞争力。

　　看表1。SolarCity的债务融资很少，这是个好的现象。可赎回可转换优先股每年都占比不少且最近有增加，说明投资者看好并加码SolarCity。合资基金和转租赁基金涉及的是财务投资者（其实还有一个出售返租基金，因融资租赁会计准则而没有计入到这里来，但占比也小），要的是一个合理的回报，约6~8%；合资基金注重短期回报，2012年上半年SolarCity就回馈了9130万美元给合资基金，这类基金比例已在下降；更受SolarCity欢迎的是转租赁基金，因为它要求的是长期回报（SolarCity收的是补贴和加速折旧抵扣，转租赁基金得到的是投资税收减免和长期租赁费）。

　　有趣的是各类基金正是被SolarCity资产池的稳定现金流所吸引过来的，因为回报有保障，看得见。这些基金投资者包含了各界鼎鼎大名的科技公司和投行，如谷歌和摩根等。SolarCity的这种模式走向了正循环。