深度分析光伏高富帅Solarcity之潜力

2012-11-19 10:53

　　六、SolarCity的估值

　　个人觉得SolarCity的发行价定在18~24美元/股是个比较好的选择。

　　从美新能源潜力看SCTY前景

　　美国作为盎格鲁撒克逊的经典传承者，认为政府应该规模小，管得少，将更多的资源配置难题交给市场，交给private sector去完成。在新能源融资上，也想办法最大程度地激发私人部门的投资热情，政府仅起间接引导作用。由此产生了一个概念，就是tax equity，翻译过来可以认为是“以税收优惠为经济收益的投资者”

　　美国政府的主要做法就是，若某投资者投资了一个风电站或者光伏电站，政府给予的优惠是：

　　1 一些补贴，比如上网电价补贴

　　2 税收优惠：进一步分成：1）30%初始投资额的税收抵扣（ITC），例如，Google花1亿刀投资了光伏电站，可以在今年的企业报税单里抵扣掉3000万刀，增加了企业总的经济收益 2）加速折旧税盾：US GAAP下喜闻乐见的一个避税技巧，通过加速折旧扩大前几年的亏损，从而达到减税，总经济收益增加，具体到新能源投资目前允许MACRS + 50% bonus 的加速折旧

　　为了满足各种投资者的风险偏好，目前solarcity以及大部分美国电站开发采用的融资结构主要有以下三种：

　　- 合伙制

　　合伙制就是solarcity与funds共同出资成立公司，购买solarcity建造的电站，租赁或PPA给客户。其中主要产生4类经济收益，客户的租赁费、税收抵扣、折旧避税、补贴。

　　我们知道，30%的税收抵扣（在2011年以前甚至改成了一次性现金返还这个补贴），加速折旧避税的经济效益，主要发生在前两年，那么就需要让Funds在前两年吸收大部分的收益，确保达到项目的IRR。而在达到了合同约定的投资回报率IRR之后，剩余的收益应该归solarcity这种合资方所有这就出现了一个问题，在固定不变的合伙制情况下，不可能完成这种可变的利益分配。于是为了锁定项目的收益规避风险，由JP Morgan与GE Capital想出了绝妙的好主意，就是设计了一个“权益转折点（partnership flip）”，即funds在权益上，在irr达到要求之前都是占99%“收益权”，而一旦达到了之后，就转为1%“收益权”，由solarcity占99%。通常在完成flip后，solarcity可以出一笔钱买下全部所有权。